Incosistencia Intertemporal y el trade-off entre Inflación y ...

Incosistencia Intertemporal y el trade-off entre Inflación y ...

EXPANSION MONETARIA E INFLACION MODELO DE P. CAGAN. VERSION EN TIEMPO CONTINUO. INTRODUCCION SE ANALIZA EL COMPORTAMIENTO DINAMICO DE LA TASA DE INFLACION, EL STOCK REAL DE DINERO, Y LA TASA NOMINAL DE INTERES. LA POLITICA MONETARIA SE EXPRESA POR UN CAMBIO DE UNA VEZ Y PARA SIEMPRE EN LA TASA DE EXPANSION DE LA OFERTA POR DINERO. EL MODELO SE PROPONE ORIGINALMENTE EN LA DECADA DEL 50 PARA ANALIZAR LA INFORMACION EMPIRICA DISPONIBLE DE LAS HIPERINFLACINES EUROPEAS DE LA DECADA DEL 20. DEMANDA POR DINERO Md A .e i P

i 1)DEMANDA POR DINERO, 2) ECUACION DE FISHER, M Md P P M ln ln A P M a ln A ln a P

M m ln m P m 3)EQUILIBRIO MONETARIO. SE TOMA LOGARITMO PARA EL EQ. MONETARIO Nota algebraica: M ln p m

d dt d M ln P dt 1 dM M dt

ln M 1 dP M P dt M ln P P P HIPOTESIS DE EXPECTATIVAS LAS EXPECTATIVAS SE FORMULAN EN BASE A UN PROCESO DE

APRENDIZAJE CORRIGIENDO ERRORES PREVIOS EN BASE AL SIGUIENTE MECANISMO. ( ) , 1 0 ,

t FORMA REDUCIDA DEL MODELO m a ( ) m DIFERENCIANDO Y SUBSTITUYENDO,

( ) ( ) 1 ESTABILIDAD REQUIERE QUE 1 DINAMICA DE AJUSTE PARA ESTUDIAR LA DINAMICA DE AJUSTE SE EVALUAN LAS POSIBLES TRAYECTORIAS DEL STOCK REAL DE DINERO Y LA INFLACION. PRIMERO, EN BASE A LAS EXPRESIONES ANTERIORES SE OBTIENE:

( ) 1 1 OBSERVESE QUE SI EL SISTEMA ES ESTABLE EL DENOMINADOR QUE AFECTA A LA TASA DE EXPANSION MONETARIA ES MENOR QUE UNO, POR LO TANTO, INICIALMENTE LA TASA DE INFLACION AUMENTA MAS QUE LA TASA DE EXPANSION MONETARIA PARA LUEGO DESCENDER A MEDIDA QUE AUMENTA LA INFLACION ESPERADA. A ESTE FENOMENO SE LE SUELE LLAMAR OVERSHOOTING. OVERSHOOTING , 1

0 , 0 m t m0 m1 t Supongamos una queja generalizada porque existe poca liquidez y el BCRA decide entonces una expansin monetaria: Esto producir una sobrereaccin en la tasa de inflacin por lo que la cantidad real de dinero cae inicialmente. inicialmente TOPICOS ESPECIALES AL PRODUCIRSE UN CAMBIO EN LA TASA DE EXPANSION MONETARIA LA TASA DE INFLACION INICIALMENTE CAMBIA MAS QUE PROPORCIONALMENTE. ESTO TIENDE A NEGAR EL

ROL DEL LA DEMANDA POR DINERO DE AMORTIGUAR LOS CAMBIOS MONETARIOS. UN ROL AMORTIGUADOR REQUIERE QUE LOS SALDOS MONETARIOS REALES INICIALMENTE SUBAN PARA LUEGO BAJAR A SU NUEVO NIVEL DE ESTADO ESTACIONARIO. ANTICIPACIONES PERFECTAS m a m EN TODO MOMENTO LOS AGENTES ESPERAN UNA INFLACION IGUAL A LA QUE OCURRE. LA DINAMICA SE EXPRESA POR LA SIGUIENTE ECUACION INESTABLE

1 1 ESTE CASO PUEDE INTERPRETARSE COMO UNA ECUACION CON DOS VARIABLES: LA INFLACION Y EL CAMBIO EN LA INFLACION Y NO PUEDE DETERMINARSE POR SI MISMA. EN EL CASO DE EXPECTATIVAS ADAPTIVAS LA TASA ESPERADA DE INFLACION ES PREDETERMINADA. SINTESIS EN EL MODELO DE P. CAGAN LA DEMANDA POR DINERO SE EXPRESA EN FORMA LINEAL LOGARITMICA QUE PERMITE UNA ADECUADA SIMPLIFICACION. EMPIRICAMENTE ES UN MODELO QUE HA SIDO SOMETIDO A INTENSA INVESTIGACION EMPIRICA. FUNCIONA ADECUADAMENTE EN LA EXPLICACION DE

HIPERINFLACIONES. ESTE MODELO INTRODUCE LA HIPOTESIS DE EXPECTATIVAS ADAPTIVAS QUE DA LUGAR A UN OVERSHOOTING EN EL AJUSTE DE LOS SALDOS MONETARIOS REALES. TANTO LA HIPOTESIS DE EXPECTATIVAS COMO SU DINAMICA FUERON LOS PUNTOS DE PARTIDA DE DESARROLLOS POSTERIORES TANTO EN EL AREA DE EXPECTATIVAS COMO EN OTROS PROBLEMAS DE DINAMICA MACROECONOMICA. TOPICOS DE POLITICA MONETARIA POLITICAS ACTIVAS VS PASIVAS DOS TIPOS DE REZAGOS EN INFORMACION DEL ESTADO DE LA ECONOMIA EN EFECTOS DE POLITICAS LA PREDICCION DE VARIABLES MACROECONOMICAS. USANDO MODELOS USANDO INDICADORES LIDERES LA CRITICA DE LUCAS CONFIABILIDAD DE LA INFORMACION

REGLAS VS DISCRECION PREGUNTA # 1: Las Laspolticas polticasdeben debenser serActivas Activas ooPasivas? Pasivas? VEAMOS POLTICA ACTIVA O PASIVA? Vimos en los modelos de Demanda y Oferta Agregada que shocks en la economa pueden producir perodos resecivos. Tambin observamos que la poltica fiscal o monetaria podan evitar estas recesiones respondiendo a estos shocks. Algunos economistas son crticos de la intervencin del gobierno para estabilizar

la economa. Si los modelos que vimos mostraban como reducir o prevenir la severidad de las recesiones, por qu estos economistas sostienen la no aplicacin de polticas fiscales o monetarias? Inside Lag: tiempo que transcurre entre el momento en que se produce el shock a la economa y la poltica estabilizadora que responder al shock. Esto se produce porque transcurre tiempo entre que el gobierno reconoce el shock y decide la poltica apropiada para responder. Outside Lag: tiempo que transcurre entre la aplicacin de poltica estabilizadora que responder al shock y el tiempo que tarda en responder la economa. Esto se produce porque el efecto de las polticas no son instantneas. Estabilizadores automticos: estimulan o deprimen la economa cuando es necesario sin ninguna intervencin. Ej: sistemas de impuestos que reduce automticamente los impuestos a pagar cuando la economa entra en una recesin, ya que las personas y las empresas pagan menos impuestos cuando caen sus ingresos. USA RECESION 1982 Indicadores Lderes: serie de datos econmicos que fluctua por adelantado. Una cada en estos indicadores pronostica una recesin.

Modelos Macroeconom.: desarrollados por el gobierno y empresas privadas. Intentan pronosticar variables como el desempleo, inflacin, y otras variables endgenas. La Crtica de Lucas (por Robert Lucas, Premio Nobel) Las expectativas juegan un papel crucial porque influencian los comportamientos de la economa. Las empresas y los hogares deciden invertir y consumir basado en las expectativas de sus ingresos futuros. Estas expectativas dependen de muchas cosas, incluyendo las polticas del gobierno. Los mtodos tradicionales de evaluacin de polticas no incorporan de forma adecuada el impacto de las polticas en las expectativas EJEMPLO: Prediccin (basada en experiencias pasadas): un expansin monetaria reducir el desempleo. La crtica de Lucas apunta a que un incremento en la oferta monetaria podra producir un incremento en la inflacin esperada, y que en ese caso, el desempleo no necesariamente disminuir.

El Veredicto Mirando la experiencia pasada, no nos ayuda a responder claramente la Pregunta #1: Es difcil identificar shocks en los datos, Y es difcil saber si las cosas hubieran resultado diferentes si las polticas no hubieran sido llevadas a cabo. Pregunta # 2: Las Laspolticas polticasdeben debenefectuarse efectuarse bajo bajoregla

reglaoodiscrecin? discrecin? VEAMOS Reglas vs Discrecin Las polticas se manejan bajo reglas cuando el gobierno anuncia por adelantado como responder ante diferentes situaciones y se compromete a cumplir con lo que anuncia. Las polticas se manejan bajo discrecin cuando el gobierno es libre para elegir cualquier poltica que le parezca apropiada en ese momento sin atarse a ningn tipo de regla a priori. El debate sobre reglas vs discrecin es diferente al debate sobre poltica activa o pasiva. Las polticas pueden conducirse bajo una regla pero ser pasivas o activas. USA PBI.

Slide 2 Mankiw:Macroeconomics, 4/e by Worth Publishers, Inc. Pasamos a estudiar el argumento de inconsistencia intertemporal. Supongamos que la Curva de Phillips describe la relacin entre inflacin y desempleo. El desempleo est determinado por: n u u

e Notar que el desempleo disminuye cuando la inflacin supera a la esperada Dnde u es la tasa de desempleo, u es la tasa natural de desempleo, e tasa de inflacin, y es la tasa de inflacin esperada. n es la Ahora supongamos que el BCRA elige la tasa de inflacin y la puede controlar a travs de la oferta monetaria. Asumir tambin que al BCRA le

gusta desempleo bajo y baja inflacin. Y supongamos que la funcin de costos percibida por el BCRA est representada por: n e L u, u 2 Funcin de Prdida (dnde representa lo poco que le gusta la inflacin al BCRA) Bajo una regla fija: fija

La regla compromete a la Autoridad Monetaria a mantener un determinado nivel de inflacin. As, el nivel de inflacin esperada por los individuos ser el mismo que el fijado por la regla. Y como la inflacin esperada equivale a la inflacin e actual, = , esto implica que el desempleo estar en su n nivel natural: u = u . Timing: La autoridad elije Los agentes elijen e Se determina u

Cul es la regla ptima? Como el desempleo se encuentra en su nivel natural independientemente del nivel de inflacin estipulado por la regla, no existen beneficios de tener inflacin. Entonces, bajo una regla fija, el BCRA produce inflacin igual a cero. Bajo Discrecin: La economa funciona de la siguiente forma: e i) Los individuos forman sus expectativas de inflacin: ii)La Autoridad Monetaria elije el nivel de inflacin actual: iii)Se determina el desempleo basado en la inflacin actual y esperada. Timing: Los agentes elijen

e La autoridad elije Se determina u Bajo Discrecin, la Autoridad Monetaria minimiza la funcin de prdida, e L(u, ) sujeto a la Curva de Phillips, y dado. Sustituyendo la Curva de Phillips en la funcin de prdida se puede determinar el nivel de inflacin que el BCRA elijir: n L u, u

e 2 Para minimizar la funcin de prdida, diferenciamos con respecto a dL 2 0 d 2 Nivel ptimo de inflacin

Como los individuos son racionales y entienden el objetivo del BCRA, y la restriccin de la curva de Phillips, conocen qu nivel de inflacin elijir el BCRA, por lo que = e = 2 y u = u n Bajo discrecin y bajo regla fija el nivel de desempleo es el nivel natural. Sin embargo, la poltica discrecional genera ms inflacin que bajo regla fija. As, la poltica de discrecin es inferior a la regla fija Supongamos que el BCRA anuncia una poltica de inflacin cero. Ese anuncio por s solo no es creble. Luego de que los agentes hayan formado sus expectativas de inflacin, el BCRA tiene incentivos para no cumplir con su anuncio y disminuir el desempleo con inflacin. Los agentes racionales reconocen este incentivo por lo que el anuncio no es creble desde el inicio. Corolario: Si al BCRA le desagrada ms la inflacin que el desempleo (por lo que es grande), la inflacin bajo discrecin ser cercana a cero.

Si la poltica discrecional es inferior a las Reglas cules son los beneficios de seguir reglas? Si nos focalizamos en Reglas Monetarias: a. Tasa de crecimiento de la oferta monetaria constante: Defendido por los Monetaristas Estabiliza la Demanda Agregada slo si la velocidad es constante. Reglas de Poltica Monetaria a. Tasa de crecimiento monetario constante b. Meta de crecimiento nominal de PBI Automticamente incrementa el crecimiento del dinero cuando el PBI nominal crece a una tasa inferior que el de la meta; y disminuye la expansin monetaria cuando el crecimiento del PBI nominal excede el de la meta.

Reglas de Poltica Monetaria a. Tasa de crecimiento monetario constante b. Meta de crecimiento nominal del PBI c. Meta de inflacin Automticamente reduce el crecimiento del dinero cuando la inflacin supera la meta. Muchos BCRA de diferentes pases utilizan Metas de inflacin pero tambin se permiten algo de discrecin INFLACION E INDEPENDENCIA BANCO CENTRAL Slide 3 Mankiw:Macroeconomics, 4/e by Worth Publishers, Inc. Reglas de Poltica Fiscal Regla de presupuesto equilibrado: el gobierno

NO puede gastar mas de lo que recauda. La versin Argentina es conocida como Ley de Deficit Cero Objeciones a este tipo de regla fiscal: 1. Un Supervit Dficit puede ayudar a estabilizar la economa. 2. Un Supervit o Dficit puede ser utilizado para reducir distorsiones del sistema impositivo. 3. Un Dficit puede ser utilizado para aliviar la carga impositiva de la generacin actual hacia la generacin futura.

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